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橡膠：基本面的短期好轉(zhuǎn) |
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1．供增需減邏輯仍是主線，短期利空已較充分計(jì)價(jià)。NR與RU盤(pán)面估值趨近中性。等待產(chǎn)區(qū)全面開(kāi)割后驗(yàn)證新驅(qū)動(dòng)，維持逢高布空思路。
合成膠倉(cāng)單不足風(fēng)險(xiǎn)。截至6月6日，交易所合成膠倉(cāng)單總量為5950噸，其中到期倉(cāng)單5050噸，剩余新注冊(cè)倉(cāng)單僅900噸。BR2507和BR2508未平倉(cāng)數(shù)量較高，空頭面臨倉(cāng)單不足風(fēng)險(xiǎn)。注冊(cè)積極性低，順丁橡膠處于虧損狀態(tài)。期貨貼水現(xiàn)貨約200元/噸。新倉(cāng)單注冊(cè)積極性偏低，盤(pán)面存在貼水修復(fù)可能。供需寬松，高供給、穩(wěn)需求，庫(kù)存可能繼續(xù)累積。警惕近月擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注跨期正套機(jī)會(huì)。倉(cāng)單風(fēng)險(xiǎn)釋放后，遠(yuǎn)期合約可嘗試逢高做空。
天然橡膠供應(yīng)有增量。產(chǎn)區(qū)降雨充足，原料價(jià)格下行后暫時(shí)企穩(wěn)，后續(xù)可能繼續(xù)下跌。主產(chǎn)國(guó)（含科特迪瓦）1-4月累計(jì)出口267萬(wàn)噸天然橡膠，主要增量來(lái)自泰國(guó)、印尼和科特迪瓦。2025年5月中國(guó)進(jìn)口天然及合成橡膠（含膠乳）60.7萬(wàn)噸，同比增加25.2%。2025年1-5月中國(guó)進(jìn)口天然及合成橡膠（含膠乳）347.6萬(wàn)噸，同比增加23.5%。
2．價(jià)格走勢(shì)預(yù)計(jì)周內(nèi)會(huì)出現(xiàn)短暫向上回升趨勢(shì)，但支撐較少，維持時(shí)間有待觀察。
6月12日，橡膠主力合約在13800區(qū)間震蕩，未出現(xiàn)變化。6月10日臺(tái)風(fēng)季正式開(kāi)啟，第1號(hào)臺(tái)風(fēng)“蝴蝶”預(yù)計(jì)于13日凌晨到上午在海南島南部登陸，將給海南產(chǎn)區(qū)帶來(lái)明顯降雨，西雙版納產(chǎn)區(qū)也會(huì)受到降雨擾動(dòng)，割膠受阻，東南亞產(chǎn)區(qū)短期內(nèi)也會(huì)受到一定影響。
國(guó)內(nèi)橡膠輪胎企業(yè)開(kāi)機(jī)率未恢復(fù)到正常水平，因庫(kù)存較高，限制補(bǔ)庫(kù)需求。青島保稅區(qū)出入庫(kù)率下降，庫(kù)存高位，橡膠輪胎出口小幅下滑，汽車(chē)消費(fèi)暫穩(wěn)，但受關(guān)稅影響，下游信心較差。
上游受臺(tái)風(fēng)影響，割膠受阻，預(yù)計(jì)短期內(nèi)會(huì)提振多頭信心。
3．國(guó)內(nèi)外天膠產(chǎn)區(qū)全面割膠，新膠供應(yīng)回升，天氣炒作因素仍在。前期下跌原因，供增需減邏輯，關(guān)稅及交割政策利空因素均已計(jì)價(jià)盤(pán)面。中美關(guān)稅戰(zhàn)降溫預(yù)期，橡膠止跌企穩(wěn)。產(chǎn)區(qū)天氣、國(guó)內(nèi)收儲(chǔ)政策、EUDR重啟。主力合約有企穩(wěn)跡象，關(guān)注突破表現(xiàn)和低多機(jī)會(huì)。
6月8日當(dāng)周，青島地區(qū)庫(kù)存天然橡膠一般貿(mào)易庫(kù)庫(kù)存37.94萬(wàn)噸，較上周減少0.14萬(wàn)噸，降幅0.37%。天然橡膠青島保稅區(qū)庫(kù)存10.28萬(wàn)噸，較上期減少0.21萬(wàn)噸，降幅2.00%。合計(jì)庫(kù)存48.22萬(wàn)噸，較上期減少0.35萬(wàn)噸。
緬甸橡膠出口，2024-2025財(cái)年，緬甸出口約30萬(wàn)噸橡膠，收入近5億美元。2025-2026財(cái)年目標(biāo)出口35-38萬(wàn)噸橡膠。
2025年5月，中國(guó)進(jìn)口天然及合成橡膠（含膠乳）60.7萬(wàn)噸，較2024年同期增加25.2%。2025年1-5月，中國(guó)進(jìn)口天然及合成橡膠（含膠乳）347.6萬(wàn)噸，較2024年同期增加23.5%。
2025年前4個(gè)月，美國(guó)進(jìn)口輪胎9719萬(wàn)條，同比增加6.1%。其中自中國(guó)進(jìn)口輪胎948萬(wàn)條，同比增8%；乘用車(chē)胎降25%，卡客車(chē)胎降4%。
國(guó)內(nèi)庫(kù)存去化困難，橡膠短期缺乏向上驅(qū)動(dòng)力。產(chǎn)區(qū)供應(yīng)海內(nèi)外產(chǎn)區(qū)多雨，割膠不暢，但供應(yīng)增加預(yù)期偏強(qiáng)，原料價(jià)格跌幅較大，成本支撐弱化。中美達(dá)成關(guān)稅共識(shí)，宏觀轉(zhuǎn)暖預(yù)期支撐膠價(jià)筑底反彈。
4．天然橡膠東南亞主產(chǎn)區(qū)雨水偏多，供應(yīng)符合預(yù)期。需求端在后關(guān)稅時(shí)代走弱，輪胎廠開(kāi)工同比下滑，短期以銷(xiāo)售成品庫(kù)存為主。RU&NR或短期反彈，但難以形成可持續(xù)反轉(zhuǎn)行情。
乙烯生產(chǎn)收縮規(guī)模有限，從BD到BR橡膠的供應(yīng)收縮同樣有限。需求預(yù)期再度下滑，生產(chǎn)虧損擴(kuò)大，下游行業(yè)需求減少。供應(yīng)收縮速度不及需求坍塌幅度，過(guò)剩壓力加劇，單邊價(jià)格下跌，短期內(nèi)BR不具備趨勢(shì)反轉(zhuǎn)基礎(chǔ)。
天然橡膠周度市場(chǎng)
泰國(guó)雨水較多，新膠產(chǎn)出未明顯增加，原料市場(chǎng)交投偏淡，價(jià)格走跌。越南產(chǎn)區(qū)全面開(kāi)割，但南部降水?dāng)_動(dòng)，新膠產(chǎn)出偏少。云南產(chǎn)區(qū)原料上量節(jié)奏改善，濃乳工廠分流膠水原料突出。海南產(chǎn)區(qū)天氣異常，新鮮膠水產(chǎn)量波動(dòng)，全島日收膠量約3000噸。
截至6月1日，中國(guó)天然橡膠社會(huì)庫(kù)存128萬(wàn)噸，環(huán)比下降2.8萬(wàn)噸（降幅2.1%）。深色膠社會(huì)總庫(kù)存76.3萬(wàn)噸，環(huán)比下降3.4%。淺色膠社會(huì)總庫(kù)存51.7萬(wàn)噸，環(huán)比降0.1%。半鋼胎樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率64.05%，環(huán)比-8.46%，同比-16.12%。全鋼胎樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率55.65%，環(huán)比+5.15%，同比-5.94%。天然橡膠樣本企業(yè)原材料庫(kù)存天數(shù)28.7天，較上周減少1.6天。
天然橡膠周度市場(chǎng)
石腦油裂解制乙烯裝置開(kāi)工負(fù)荷76.03%，環(huán)比增加1.35%。丁二烯裝置開(kāi)工負(fù)荷68.02%，環(huán)比減少1.28%。丁二烯產(chǎn)量10.05萬(wàn)噸，環(huán)比減少1.84%。
中石化華東丁二烯價(jià)格下調(diào)至9650元/噸，山東魯中送到價(jià)9450元/噸，環(huán)比跌6.30%。丁二烯中國(guó)CFR價(jià)格1150美元/噸，環(huán)比下跌40美金/噸。丁二烯內(nèi)外價(jià)差122元/噸，港口庫(kù)存27000噸，環(huán)比下降1500噸。
順丁橡膠加工利潤(rùn)為-885元/噸，加工環(huán)節(jié)利潤(rùn)大幅下滑。燕山石化順丁橡膠裝置停車(chē)檢修，產(chǎn)能利用率67.11%，環(huán)比-6.43%。順丁橡膠社會(huì)庫(kù)存3.40萬(wàn)噸，環(huán)比-1.39%。BR倉(cāng)單5850噸，環(huán)比減少210噸。
5．滬膠跌破關(guān)稅低點(diǎn)，反映供強(qiáng)需弱高庫(kù)存現(xiàn)狀，受宏觀層面悲觀預(yù)期影響。天然橡膠處于季節(jié)性淡季，走勢(shì)缺乏核心驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)延續(xù)偏弱運(yùn)行。目前未產(chǎn)生新的重大利空，嚴(yán)重過(guò)剩問(wèn)題已見(jiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，全球產(chǎn)能達(dá)峰后供應(yīng)彈性有限，原料成本支撐令下行空間有限。
端午節(jié)前后，天然橡膠期貨盤(pán)面大幅下跌，創(chuàng)一年多以來(lái)新低，主要受?chē)?guó)際貿(mào)易環(huán)境、季節(jié)性淡季以及工業(yè)品板塊補(bǔ)跌效應(yīng)影響。滬膠通常在年中前后到達(dá)年內(nèi)低谷，因基本面未發(fā)現(xiàn)新的重大利空，情緒殺過(guò)后存在修復(fù)預(yù)期。
供需矛盾貫穿全年。ANRPC報(bào)告產(chǎn)量，4月全球天然橡膠產(chǎn)量76.7萬(wàn)噸，同比下降1.4%，環(huán)比下降3.9%。2025年預(yù)計(jì)產(chǎn)量1489.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.5%。消費(fèi)量4月全球天然橡膠消費(fèi)量124.8萬(wàn)噸，同比下降1.3%，環(huán)比下降10.4%。2025年預(yù)計(jì)消費(fèi)量1556.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.3%。供應(yīng)方面今年天氣有利于原料產(chǎn)出，但泰國(guó)政策推延割膠一個(gè)月。需求方面關(guān)稅不確定性導(dǎo)致輪胎行業(yè)疲軟，美國(guó)、歐盟等發(fā)達(dá)國(guó)家貿(mào)易活動(dòng)減少，供需矛盾貫穿全年。
上游供應(yīng)壓力與日俱增。國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)云南西雙版納地區(qū)開(kāi)割面積達(dá)70%-80%，短期受降雨影響膠水小幅減量。海南西部和西南部地區(qū)5月下旬已基本開(kāi)割，預(yù)計(jì)6月延續(xù)正常季節(jié)性表現(xiàn)。泰國(guó)推遲割膠一個(gè)月，預(yù)計(jì)影響產(chǎn)量20萬(wàn)噸，支撐原料價(jià)格高位。6月初泰國(guó)合艾市場(chǎng)膠水價(jià)格60泰銖/公斤以上，年中前全面開(kāi)放割膠，預(yù)計(jì)原料價(jià)格震蕩走低。6-8月東南亞雨季可能擾動(dòng)割膠作業(yè)，抑制膠水放量節(jié)奏，存在預(yù)期差。
中游累庫(kù)趨勢(shì)見(jiàn)頂。青島地區(qū)庫(kù)存持續(xù)累積，截至5月底，青島地區(qū)天然橡膠保稅區(qū)和一般貿(mào)易庫(kù)存合計(jì)61.46萬(wàn)噸，環(huán)比微幅增加0.04萬(wàn)噸。5月天然橡膠累庫(kù)趨勢(shì)放緩，下游廠商剛需拿貨出庫(kù)有限，季節(jié)性去庫(kù)拐點(diǎn)不及預(yù)期。
下游需求弱現(xiàn)實(shí)弱預(yù)期。美國(guó)對(duì)東南亞地區(qū)征收關(guān)稅，影響海外建廠和轉(zhuǎn)口貿(mào)易。輪胎廠內(nèi)成品庫(kù)存積壓嚴(yán)重，半鋼胎樣本企業(yè)平均庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)47天，同比增長(zhǎng)15.65天。終端汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)穩(wěn)定恢復(fù)，但輪胎企業(yè)僅維持剛需采購(gòu)，弱預(yù)期逐漸照進(jìn)現(xiàn)實(shí)。
6．深淺價(jià)差處于低位，淺色膠的相對(duì)弱勢(shì)已被充分交易。后續(xù)上量壓力將更多體現(xiàn)在深色端，淺色則存在去庫(kù)預(yù)期，回歸常態(tài)的價(jià)差驅(qū)動(dòng)需要等待。
極端情況下出現(xiàn)除稅價(jià)差轉(zhuǎn)負(fù)，但長(zhǎng)期不可持續(xù)。逢低做擴(kuò)深淺價(jià)差存在較好的安全邊際。
天然橡膠處于供應(yīng)季節(jié)性增量、需求維持偏弱的格局。深色膠價(jià)格更顯堅(jiān)挺，RU-NR價(jià)差處于歷史偏低位。深淺色膠存在膠種間套利機(jī)會(huì)，當(dāng)前深淺庫(kù)存比值約1.25，價(jià)差接近平水，二者均在歷史低位。淺色膠的相對(duì)弱勢(shì)已被充分交易，庫(kù)存與價(jià)差到達(dá)極值后逐步動(dòng)態(tài)調(diào)整。
RU-NR價(jià)差處于歷史偏低位，混合膠對(duì)RU09已完全回歸，相對(duì)往年偏早，非標(biāo)套利盤(pán)逐步正套平倉(cāng)轉(zhuǎn)反套。NR價(jià)差季節(jié)性不明顯，混合膠與NR價(jià)差處于中性位置，倉(cāng)單博弈下近月價(jià)格相對(duì)遠(yuǎn)月價(jià)格更高。老全乳與混合膠價(jià)差在-100元/噸左右，處于低位。
深色膠基本雨水偏多，產(chǎn)區(qū)上量較慢，現(xiàn)貨因貨權(quán)集中而強(qiáng)勢(shì)。資金面NR倉(cāng)單博弈下結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱，深色膠現(xiàn)貨相對(duì)抗跌，但倉(cāng)單頻繁變動(dòng)易發(fā)生監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。
淺色膠需求偏弱，乳膠需求未能給予盤(pán)面上漲驅(qū)動(dòng)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)如期開(kāi)割，市場(chǎng)對(duì)新全乳產(chǎn)量保持樂(lè)觀。低價(jià)國(guó)儲(chǔ)膠替代部分老全乳、3L需求，越南3L膠出口下滑后國(guó)內(nèi)庫(kù)存偏低，但貨權(quán)集中度高，價(jià)格偏高。
深淺庫(kù)存比值接近1.25，價(jià)差接近平水，二者均在歷史低位。當(dāng)前價(jià)差已基本體現(xiàn)淺色膠的弱勢(shì)，庫(kù)存與價(jià)差到達(dá)極值后逐步動(dòng)態(tài)調(diào)整。
7．目前價(jià)格區(qū)域可能是橡膠的底部區(qū)域，但是否下探種植成本需結(jié)合宏觀預(yù)期動(dòng)態(tài)評(píng)估。根據(jù)季節(jié)性規(guī)律和市場(chǎng)變化，靈活調(diào)整操作策略，關(guān)注買(mǎi)RU拋NR等波動(dòng)操作機(jī)會(huì)。
特朗普對(duì)中國(guó)和歐盟加征關(guān)稅的政策導(dǎo)致衰退預(yù)期交易，橡膠價(jià)格持續(xù)大幅下跌。市場(chǎng)擔(dān)心橡膠價(jià)格是否會(huì)下探到橡膠的種植成本線。
蛛網(wǎng)理論由多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家在1930年代提出，用于分析生產(chǎn)周期較長(zhǎng)的商品（如農(nóng)產(chǎn)品）的價(jià)格與產(chǎn)量波動(dòng)關(guān)系。核心假設(shè)市場(chǎng)完全競(jìng)爭(zhēng)；商品本期產(chǎn)量取決于前一期價(jià)格；生產(chǎn)的商品不是耐用品。
收斂型蛛網(wǎng)（供給彈性小于需求彈性）；發(fā)散型蛛網(wǎng)（供給彈性大于需求彈性）；封閉型蛛網(wǎng)（供給彈性等于需求彈性）。農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)普遍呈現(xiàn)發(fā)散型蛛網(wǎng)，供給彈性大于需求彈性。
生產(chǎn)滯后性、信息不對(duì)稱、自然與政策因素。豐產(chǎn)不豐收、資源浪費(fèi)、市場(chǎng)不穩(wěn)定。
橡膠的成本
中國(guó)海南總成本約13，500元/噸。種植成本6，000元/噸。割膠成本6，000–7，200元/噸。加工運(yùn)輸800-1，500元/噸。
中國(guó)云南總成本約12，500元/噸。種植成本5，500元/噸。割膠成本6，000–7，200元/噸。加工運(yùn)輸800-1，500元/噸。優(yōu)勢(shì)單產(chǎn)高（127公斤/畝），但人工成本壓力大。
越南總成本約9，000元/噸。種植成本3，500元/噸。割膠成本占比40%-50%。出口導(dǎo)向型，成本競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。
泰國(guó)總成本約8，000–10，000元/噸。種植成本占比30%。割膠成本占比40%。優(yōu)勢(shì)規(guī)�；a(chǎn)+政策支持。
2020年3月，杯膠價(jià)29泰銖，東北部膠農(nóng)棄割率創(chuàng)紀(jì)錄。
不同產(chǎn)地的橡膠成本不同，同一產(chǎn)地的成本也是動(dòng)態(tài)的。目前價(jià)格區(qū)域可能是橡膠的底部區(qū)域。判斷橡膠價(jià)格是否下探云南成本線需要結(jié)合未來(lái)宏觀預(yù)期綜合判斷。
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